全球企業陷入1.2兆美元成本衝擊，利潤率急縮0.64%

根據S&P Global Market Intelligence(標普全球市場財智)在2025年10月16日發布的研究資料，全球企業正遭遇一場價值1.2兆美元的巨額費用衝擊，遠超年初預期。這場成本震盪是導致全球企業淨利率預期(margin)急劇萎縮的關鍵因素，截至2025年9月為止，淨利率預期已經被壓縮0.64%。

如果將此模式延伸至缺乏賣方分析師涵蓋的公司，全球企業因成本上升而導致的潛在利潤損失將超過1.2兆美元。這場利潤壓縮不僅標誌著企業盈利能力的重大挑戰，同時也反映供應鏈系統性地將財富從企業利潤轉移至勞工、供應商、政府以及基礎設施投資者。

成本分配：消費者承擔三分之二壓力

在這場成本擠壓中，約有9,070億美元的利潤損失發生在被賣方分析師涵蓋的公司中。標普全球分析師整合超過15,000名賣方分析師的預測，涵蓋約9,000家上市公司。分析顯示，自2025年1月1日以來，市場對2025會計年度的營收預測成長6,000億美元，但對獲利預期卻下降3,000億美元，兩者之間出現了9,070億美元的「差距」。

S&P全球分析進一步指出，企業正透過放棄部分利潤來抵銷上升的成本，並將部分負擔轉嫁給客戶。在9,070億美元的增量成本負擔中，約有三分之二(5,920億美元)是透過提高價格的方式轉嫁給消費者，其餘三分之一(3,150億美元)則由企業內部吸收，表現為獲利下降。由於實質產出預期正在下降，消費者實際上是「付出更多錢卻買到更少商品」，這表明消費者承擔的實際負擔可能更高。

透過市值比例擴大估算範圍，將未被涵蓋的公眾公司(15兆美元價值)納入計算，總增量成本估計為1.2兆美元。

關鍵轉折點：美國取消800美元豁免

造成這場兆元擠壓的來源多樣，其中關稅和貿易壁壘的作用如同對供應鏈課稅。物流延誤、貨運成本、薪資通膨及能源價格上漲都加劇了影響。

報告特別指出，2025年年中「小額包裹豁免」(de minimis rule，即800美元包裹免稅額度)的取消，是全球貿易成本的「清晰轉折點」。這項規定過去允許數十億美元的低價值包裹免關稅進入美國，發揮全球貿易的「減壓閥」作用。當豁免在2025年5月被移除後，運送數據中「每個標準貨櫃(TEU)的包裹數」銳減超過一半，證實了低價值包裹貿易流量急劇萎縮。失去這一成本緩衝機制後，宏觀摩擦直接轉化為企業的費用。

供應鏈韌性與管理層的「中立」策略

利潤壓力在供應鏈中傳播，擁有「供應鏈順風」(合作夥伴表現優異)的公司，利潤率被壓縮的可能性比面臨「供應鏈逆風」的公司低10%(57% vs 67%)。數據顯示，與強勢供應商和客戶聯繫的公司取得了最好的股票回報。

在「關稅與科技」的拉鋸戰中，企業高層的溝通基調成為影響分析師預期的重要因素。標普利用ProntoNLP技術分析了企業財報會議，發現傾向於採取「中立」基調的公司最受到分析師青睞。對於同時討論關稅與AI的企業，採取中立基調的公司有73%取得有利的利潤修正。這暗示投資者偏好將關稅視為「可管理成本」的公司，同時也警惕當前AI的樂觀投資可能在短期內壓低利潤。

以半導體設備製造商KLA為例，儘管面臨全球關稅逆風，但由於其主要客戶如台積電(TSMC)的需求預期增強，以及KLA積極調整運營和供應鏈路由(例如將來自中國的貨運量減少約82%，同時將新加坡的貨運量翻倍)，使其能夠將宏觀逆風轉化為相對優勢。

區域差異：加拿大勝出，拉丁美洲承壓

2025年的利潤壓縮在不同地理區域出現了明顯分化。

• 相對贏家：加拿大(+9個基點)和中國(-2個基點)的企業利潤率保持相對穩定。加拿大的優異表現可能與USMCA貿易規則下的大多數產品免關稅地位有關。

• 中段表現：美國和歐洲均下降54個基點。

• 表現落後：拉丁美洲(-91個基點)、中東與非洲(-75個基點)以及亞洲(不含中國)(-61個基點)則承擔了更大的壓力。

未來展望：利潤率有望在2027年恢復

儘管2025年的利潤受到顯著衝擊，但分析師的「信念曲線」顯示，市場對結構性衰退缺乏信心。目前的共識是，這波壓力是暫時的。

市場預期企業利潤率將在2026年收窄至僅比年初預期低28個基點，並在2027年至2028年間恢復到接近年初預期的8至10個基點內。這表明市場預期企業的適應策略，例如價格調整、成本控制以及長期的供應鏈重組投資，將在未來幾年開始發揮作用。

圖資來源：標普全球