IEA上修油供應預測，增產壓低油價，需求放緩跡象浮現

國際能源署(IEA)在最新發布的5月報告中指出，隨著石油輸出國組織與其盟國(OPEC+)加速解除減產措施，加上非OPEC+產油國的穩健增長，全球原油供應成長預期已較先前上修，預計今明兩年供應增幅將大幅超過需求成長，這正對國際油價構成下行壓力，同時，全球原油需求成長放緩的跡象也已逐步浮現。

根據IEA報告，全球原油供應預計在2025年平均增長每日160萬桶(1.6 mb/d)，達到每日1億460萬桶(104.6 mb/d)，2026年再增加每日97萬桶(970 kb/d)。非OPEC+產油國預計今年將貢獻每日130萬桶(1.3 mb/d)的增幅，明年再增加每日82萬桶(820 kb/d)。儘管美國輕質緻密油(LTO，頁岩油)供應預測已下修，但傳統原油專案將支撐非OPEC+的供應增長。IEA今年對全球供應的成長預測較先前上修了每日38萬桶(380 kb/d)。

與此同時，全球石油需求成長預計將明顯放緩。在經歷2025年第一季每日99萬桶(990 kb/d)的相對強勁成長後，剩餘時間的需求增速預計將降至每日65萬桶(650 kb/d)。這使得2025年全年平均需求增長預期為每日74萬桶(740 kb/d)，2026年為每日76萬桶(760 kb/d)。需求放緩的主因包括經濟逆風以及電動車銷售創下歷史新高對石油消費的抑制作用。雖然非OECD地區，特別是中國和印度，仍是主要需求增長引擎，預計今年和明年分別貢獻每日86萬桶(860 kb/d)和每日100萬桶(1.0 mb/d)的增長，但近期數據顯示這些地區的交付情況弱於預期。相比之下，OECD國家的需求呈現加速下滑，預計2025年和2026年分別下降每日12萬桶(-120 kb/d)和每日24萬桶(-240 kb/d)。

在需求前景轉弱之際，OPEC+卻在五月初宣布連續第二個月增加產量，六月份的日增產量達到41萬1千桶(411 kb/d)，這有效地將該組織的產量提前至原定2025年十月的水準。然而，實際產量增幅可能低於名義數字，因為部分成員國(包括哈薩克、阿聯、伊拉克和俄羅斯)持續超額生產，部分國家則受限於產能瓶頸，而一些國家將進行補償性減產以彌補先前的超產。整體而言，OPEC+預計今年將額外增加每日31萬桶(310 kb/d)的供應，2026年增加每日15萬桶(150 kb/d)。對委內瑞拉、伊朗和俄羅斯更嚴格的制裁執行可能抵消部分增幅。OPEC+此舉與較弱的市場前景形成對比，被認為「意外地」加速解除減產。

全球供應增長預計將大幅超越需求增幅。這將導致全球石油庫存顯著增加。IEA預測，2025年全球石油庫存平均每日將增加72萬桶(720 kb/d)，2026年更將增加每日93萬桶(930 kb/d)，這與2024年每日減少14萬桶(-140 kb/d)的情況形成鮮明對比。三月份全球石油庫存增加2,510萬桶(25.1 mb)，其中原油庫存增加了5,780萬桶(57.8 mb)。截至當時，總庫存為76億7,100萬桶(7,671 mb)，仍低於五年平均水準(-2億2,100萬桶，-221 mb)。初步數據顯示，四月份全球石油庫存進一步累積。庫存的增加預計將有助於供需基本面的再平衡。

受累於美國關稅升高引發的貿易緊張局勢以及OPEC+超預期增產，國際基準原油價格在四月下旬至五月初下跌了約每桶10美元($10/bbl)。看跌情緒在美國分別與英國(5月8日)和中國(5月12日)達成貿易協議後有所緩解。然而，貿易不確定性增加預計將拖累全球經濟，進而影響石油需求。北海布蘭特原油期貨在四月份曾暴跌每桶14美元($14/bbl)，於五月初觸及四年低點，跌破每桶60美元($60/bbl)。在報告撰寫時，北海布蘭特原油價格回升至每桶約66美元($66/bbl)。低油價環境也衝擊了美國頁岩油生產。頁岩油業者已表示將削減鑽井平台數量和資本支出。IEA因此連續第二個月下調美國輕質緻密油的產量預測，2025年和2026年分別下修每日4萬桶(40 kb/d)和每日19萬桶(190 kb/d)。今年以來，美國主要頁岩油公司已宣布削減14座鑽井平台。俄羅斯原油在四月份平均價格為每桶55.64美元($55.64/bbl)，所有主要出口等級均低於每桶60美元($60/bbl)的價格上限。四月份俄羅斯石油收入降至132億美元，創2023年6月以來新低，儘管當月產量和出口量有所增加。

在煉油市場方面，IEA對2025年和2026年的煉油廠處理量預測大致維持不變，分別為每日8,320萬桶(83.2 mb/d)和每日8,360萬桶(83.6 mb/d)。每年約每日40萬桶(400 kb/d)的增幅完全由非OECD地區推動。隨著原油定價的明顯轉變提升了獲利能力，煉油利潤率在四月下旬於多數地區和配置達到12個月高點。

電動車方面，IEA報告指出，全球電動車銷量在2025年將突破2,000萬輛，約占全球汽車總銷量的四分之一，其中中國市場貢獻1,400萬輛，連續兩年創下歷史新高。IEA也下調了電動車對石油需求的替代預期，預計到2030年將減少每日500萬桶(5.0 mb/d)，低於先前預測的每日600萬桶(6.0 mb/d)。目前電動車已替代了每日約130萬桶(1.3 mb/d)的石油需求。

總體而言，IEA報告描繪一幅供應增長強勁、需求成長放緩、庫存增加以及價格面臨壓力的市場圖景。OPEC+的增產行動與貿易不確定性是近期價格下跌的關鍵驅動因素，同時低油價也開始影響美國頁岩油等生產活動。

圖資來源：IEA